昨日，“全球大模型第一股”智譜上演驚人一幕：股價一度沖高至2980港元/股，最大漲幅超42%，對應總市值站上1.27萬億港元，正式躋身港股萬億市值俱樂部。

今年1月8日，智譜登陸港交所時發行價僅為116.2港元，不到半年累計漲幅超21倍，創下港股AI板塊歷史紀錄。橫向對比，其當前市值約相當于阿里巴巴（1.97萬億港元）的將近一半，接近美團（4353億港元）的兩倍、京東（2993億港元）的三倍，在國內AI企業中估值規模位居首位。

本輪股價飆升的直接驅動因素，來自技術端的密集突破。6月17日，智譜發布并開源新一代旗艦大模型GLM-5.2。該模型在Artificial Analysis綜合榜單取得51分，位列開源模型SOTA（當前最優），與Anthropic、OpenAI共同形成全球頂尖模型“新御三家”格局；在全球百萬用戶參與盲測的前端開發評估系統Code Arena上，GLM-5.2排名全球第二，開源模型第一。

GLM-5.2專為長程任務能力而生，支持1m無損上下文，讓大模型不再局限于單次問答，可連續執行數小時的完整工作流，自主完成數據分析、代碼工程、文檔撰寫等復雜任務。這一特性將大模型從“輔助工具”升級為“數字員工”，收費模式也從按token計費向按任務、按席位計費演進，客單價與用戶留存率均有量級提升空間。

此外，海外市場供給收縮，進一步放大智譜的競爭優勢。6月12日美國要求Anthropic暫停向外國國民提供最新旗艦模型訪問權限，智譜隨即宣布GLM-5.2面向全量用戶開放，主動承接海外模型受限后的市場缺口。

更有意思的是，特斯拉CEO馬斯克在社交平臺預測“中國大模型達到Anthropic Fable級別可能在2027年一季度”，智譜創始人唐杰隔空回應“不需要那么久”，這場對話進一步催熱市場情緒。

技術突破之外，資本端多重利好形成共振。6月8日，智譜正式納入恒生科技指數與港股通，南向資金10天內凈買入超50億港元，真金白銀推升股價。6月1日，智譜公告擬在科創板發行A股募資150億元，僅11天后便完成輔導驗收，回A進程遠超市場預期。A+H雙平臺布局，直接打開了估值想象空間。

萬億市值高光之下，智譜財務基本面呈現明顯分化。2025年，智譜實現營收7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%。虧損擴大的主要原因為研發開支大幅增加至31.8億元，同比增長44.9%。

不過，虧損背后是商業化潛力的逐步釋放。財報數據顯示，2025年智譜云端MaaS業務營收1.9億元，同比增長292.66%，占總營收比重提升至26.3%；到2026年3月，該業務年度經常性收入（ARR）已達17億元，過去一年增長60倍。2026年，智譜API調用量在提價83%后不降反增，繼續增長約400%，展現出強勁的客戶黏性與定價權。

整體來看，資本市場當前交易的是國產大模型技術突圍、商業化模式升級的長期成長邏輯。萬億市值背后，暗含市場對國產AI追趕全球頂尖水平的樂觀預期。