6月15日，溜溜梅股份有限公司正式在港交所主板掛牌上市，成為“港股青梅零食第一股”。截至午間收盤，股價報126港元/股，大漲超189%，總市值逼近100億港元。與此同時，其在香港公開發售階段獲6586.73倍認購，超越蜜雪冰城與布魯可，成為新的港股消費股超購王。

在基石投資者中，分眾傳媒創始人江南春以1000萬美元認購份額，“廣告教父”親自站臺，信號不言自明；安徽蕪湖市繁昌區國資同步入場，地方產業扶持意圖清晰可見。

然而，資本市場的狂熱追捧背后，是一條長達七年的坎坷上市路。

踩著對賭“大限”上市

溜溜梅的IPO之路屢敗屢戰。2019年6月，公司首次向深交所提交A股上市申請，但因品牌戰略升級導致營銷費用激增、凈利潤預期不及A股實質性財務要求，同年12月主動撤回。此后轉道港交所，2025年4月和10月兩度遞表，均因未在有效期內完成聆訊而自動失效。

七年四次沖刺IPO，溜溜梅為何如此執著？

對賭壓力是背后最現實的推手。招股書顯示，公司2015年引入紅杉中國A輪融資即附有回購條款，后因未在約定期限內上市，紅杉于2024年行使贖回權，溜溜梅支付本息合計約2.61億元完成回購退出。

2024年底引進華安基金、興農基金等D輪投資者時，對賭條款進一步明確：若未能在2025年12月31日前完成上市，投資方有權要求創始人楊帆夫婦以年化6%單利回購股份。后經補充協議延期至2026年6月30日。

此番6月15日掛牌，相當于踩著大限前半個月完成履約，楊帆夫婦由此避免了近4億元的股份回購支出。

經營瓶頸亟待突破

如果說資本對賭是外因，那么經營瓶頸則是推動上市的深層動力。2023年至2025年，溜溜梅的營收分別為13.22億元、16.16億元、17.11億元，同比增速從22.24%驟降至5.86%；年內利潤分別達到0.99億元、1.48億元和1.82億元。同期綜合毛利率從40.1%降至35.6%。更值得警惕的是，公司銷售及經銷開支連續三年超過凈利潤，2023年花了3.09億元賣貨，只賺回0.99億元。

傳統主力品類萎縮成為最大掣肘。作為基本盤的梅干零食收入從2024年的9.74億元降至2025年的8.3億元，收入占比跌破50%。西梅產品和梅凍雖增速亮眼，合計貢獻總營收近50%，但在毛利率上均承受不同程度的下行壓力。

機遇與挑戰并存

從行業視角來看，溜溜梅的上市，既是細分零食賽道崛起的縮影，也是中小垂直品牌發展的典型樣本。消費市場分級細化背景下，深耕單一品類、打造極致品牌認知的垂直品牌，正在獲得資本市場的持續青睞。但細分賽道的天花板、品類單一的局限性、創新乏力的短板，也是所有垂直消費品牌必須突破的發展困境。

此番成功上市，為溜溜梅打開了資本融資窗口，也為其品牌升級、品類拓展、渠道優化提供了資金支撐。

資本市場從不缺故事，缺的是持續兌現故事的能力。溜溜梅的鐘聲已經敲響，但回響能持續多久，取決于鐘聲之后的每一步。