曾經的段永平對泡泡瑪特敬而遠之。2025年底，他在雪球上留下一句經典評價：“無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

看不懂，就不碰。這是他一貫的原則。

但最近這位知名投資人的態度卻發生了反轉。段永平確認，已通過賣出看跌期權的方式布局泡泡瑪特。這種策略下，若股價不跌穿行權價，他可以穩定賺取權利金，若下跌則可用更低成本建倉。這種“保險公司”模式，既表達了對公司的長期看好，又為短期波動留足了安全墊。

他的轉變并非一時沖動。段永平透露，泡泡瑪特2025年的盈利數據激發了他的好奇心，他連續花了幾天時間重新理解這家公司，最終決定收回此前“不投資”的說法，并表示“很久沒有這種興奮感了”。他對泡泡瑪特的未來發展表示樂觀，并計劃逐步增持。

4月5日，他大致看完了泡泡瑪特創始人王寧的著作《因為獨特》，隨后又去了倫敦Westfield的泡泡瑪特門店。這家僅約60平方米的門店，給他留下了深刻印象：“生意確實很好，絕大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的樣子。”

這一觀察與泡泡瑪特的財務數據高度吻合。2025年，泡泡瑪特海外收入占比已從2024年的31.8%提升至43.8%，海外增速高達291.9%。基于此，段永平得出了一個頗具沖擊力的結論：“泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅。”

財報亮眼，股價卻意外跳水

3月25日，泡泡瑪特發布2025年財報，營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比上漲284.5%；毛利率72.1%，同比上漲5.3個百分點。泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧在2025年度業績發布會上稱，2026年要努力實現不低于20%的增速。

盡管財報數據表現強勁，但市場卻以股價連續下挫作為回應。從3月25日開盤的223.4港元到3月30日收盤的148.7港元，泡泡瑪特股價在短短數日內跌幅超過30%。

分析人士認為，此輪大跌的原因主要有兩方面。一是公司主動控制業績增速，并對LABUBU的開發強調不過度消耗IP，引發市場對短期增長的擔憂。二是太過依賴單一IP LABUBU，暴露出了后續持續增長的風險。

財報顯示，2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS收入達到141.6億元，同比增長365.7%，在總收入的占比為38.1%。2024年，其在總收入的占比為23.3%，收入僅為30.4億元。

為突破增長瓶頸，泡泡瑪特正加速跨界布局：進軍小家電、3C等功能性產品，投入重資產建設線下樂園，籌備IP大電影，試圖復制迪士尼“內容+樂園+消費品”的全產業鏈模式。但這些新業務尚處于摸索階段，短期內不僅難以貢獻業績，還會增加費用支出、攤薄凈利率，進一步加劇市場對盈利穩定性的擔憂。

市場在恐慌，大佬在撿漏

就在市場一片悲觀之際，段永平選擇了逆勢入場。他從來“不做虧本買賣”，當前泡泡瑪特11-13倍的PE，已充分反映IP依賴、增長放緩等所有負面預期。交銀國際、摩根士丹利等券商均認為，公司20%以上的增速、30%以上的凈利率，在消費板塊中屬于稀缺標的，12倍左右的PE遠低于合理價值，長期修復空間明確。

段永平的逆勢入局，本質上是價值派對“短期情緒過度反應”的逆向布局，賭的是泡泡瑪特的長期壁壘與價值回歸。在他看來，泡泡瑪特的壁壘遠比市場想象的更強大。

段永平在分析中列舉了泡泡瑪特的幾大護城河：已建立的品牌關注度、藝術家簽約壁壘、全球門店網絡以及以王寧為核心的團隊。他認為，這些壁壘“不能保證潮玩一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人一直關注泡泡瑪特”。只要潮玩有持續性，這就是一門非常好的生意。

看不懂時不碰，看懂時果斷出手——段永平還是那個段永平。